t6娱乐平台网址多少钱|再论郑棉:短期有韧性 中期承压

2020-01-11 09:35:17   【浏览】2393

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t6娱乐平台网址多少钱,一、当下全球经济韧性较强但是中期难言乐观

在2017/18年棉花年度,全球正处于共振/同步复苏,全球棉纺需求尤其中国以外棉纺需求强劲,就当下而言全球同步复苏动能减弱,未来难见额外经济增长动能,全球经济繁荣顶点已现,缓步向下拐点正在形成,从棉花需求的商品属性上考量,全球棉纺需求边际弱化正在缓慢累积;更重要的是棉花作为风险资产的大宗商品之一,未来随着全球经济向下的拐点出现,整体市场风险偏好将在拉锯中震荡走低难以避免,郑棉期货也会随着其他大宗商品一起受到打压;

1. 全球经济静态来看:整个6月份,全球经济依然表现出良好的韧性,经济依然在扩张区间,但是复苏趋势正在减弱,数据显示,包括发达和新兴在内,6 月全球综合 PMI 出现轻微改善:美国经济一枝独秀,欧元区经济放缓态势没有改观;新兴市场国家PMI整体低于发达经济体,但是仍处于荣枯线以上,从结构上看,主要经济体的经济韧性更多是由服务业带动,而制造业依然处于缓步下滑之中6 月摩根大通全球制造业 PMI 录得 53.0,略低于前值,服务业 PMI 录得 54.6,略高于前值的 54.3;综合 PMI 录得 54.2,全球经济韧性较强。

2. 全球经济动态来看:对于可预见未来全球经济的动态进展,我们采用了三个前瞻性指标,三项指标均不乐观:

1) 经济合作与发展组织的合成领先指标(CLI)有较强前瞻性,但是对于预测经济转折点并不太好用,但是在很大程度上是一个早期预警系统,尤其是经过年度化处理的月度变化率,避免了统计中一些短期噪音和易变性,如果连续3个月出现正的或负变化,那么在未来6-12个月时间有高或低的经济活动水平概率大。

从OECD最新月度数据上看,截止2018年5月,全球经济依然处于复苏之中,但是全球不同经济体复苏分化加大,并且复苏势头放缓;除了美国复苏依然保持良好外,OECD整体尤其欧元区整体复苏虽然动能尚在但是较2017年放缓,CLI(经过年度化处理)月度变化率已经连续三个月呈现负值,OECD与欧元区整体月度环比持续三个月呈现负值,分别为(-0.07.-0.08,-0.08);(-0.15,-0.16,-0.16),未来全球经济复苏动能难言乐观,尤其是在2017/18棉花年度,全球共振复苏的主要动能之一是全球贸易强劲,但是随着贸易战的进行,这一动能也在弱化,更加重了未来全球经济增长动能的压力。

2) 花旗惊喜指数显示,6月份全球主要经济体除了美国经济经济指数虽然下滑但是依然维持正值(3.3)以外,欧元区与日本经济指数依然为负值,分别为-66、36.4,而中国经济惊喜指数大幅下跌,从5月的28.5下降至-49,说明市场对中国经济形势未来堪忧程度加重。

3) ZEW经济预期指数:7月份ZEW经济预期指数达到-24.3,需要注意的是这是历史上第三差的数值,比这个数据差的有两个时段,一个是2007年11月至2009年,彼时正逢美国始发的金融危机和全球衰退,该指数在2008年10月触及到了-59.5的低值;一个是2011年9月至12月时段,立足当下2018年7月ZEW经济预期指数平均值在-24.3,虽然没有达到上述两个时段的低值,但是也是历史上第三差;

3. 包括郑棉在内风险资产价格未来将不断受到风险偏好降低冲击,上述全球经济动能弱化对于全球棉纺需求的负面作用大概率是边际弱化的累积,但是需要注意的是未来对于包括棉花在内的风险资产价格至关重要的风险偏好反复尤其是向下打压很可能是大幅超出市场预期的,原因是:理论上,经济周期繁荣的终结有两条途径,第一个是经济过热带来货币紧缩,经济步入放缓/衰退,第二个是金融冲击/原油价格走高带来经济繁荣周期终结。

站在当下的历史时点很可能出现第三条路径,即:局部主要经济体经济偏热(美国)带来货币紧缩,新兴市场国家处于防风险/防货币贬值带来的被动政策紧缩,欧日经济动能不断弱化的三者叠加,这期间,以前很少出现的主要经济体贸易争端会加大经济放缓力度和系统性风险的不断涌现,毕竟所有人都知道此次全球经济复苏所依托的是史无前例的高债务和低资金成本推动,但是很难持续,尤其依靠债务推动的经济复苏边际作用正在逐步递减。

IIF发布了最新额全球债务监测报告,2018年第一季度,全球债务总额增长了8万亿美元,再创下历史新高,达到247万亿美元,全球债务占全球GDP的318 %,一旦全球经济放缓信号进一步明显,整体资本市场将放大系统性风险爆发的预期,因为那将意味着新一轮债务危机将会浮出水面,而各个经济体已经失去了足够的应对弹药,也就是说相对于全球复苏弱化给包括棉纺需求带来边际弱化的累积,风险偏好的潜在大幅降低将给棉花在内的风险资产价格带来更为明显以及力度更大的打击,而这在中期几乎无法避免。

二、美国欧洲两大经济体对于全球棉纺终端需求短期内有较强支撑,中期有望弱化

1. 美国:在当下所有经济体中,美国经济毋庸置疑是最强的一个,这对全球棉纺终端消费形成有效支撑,从图1中可以看出,今年1-5月美国服装进口总量超出了2016年和2017年同期,同时也是过去7年以来高点,详见图3;为了避免价格因素干扰,我们在图一中抛去了价格因素,用的是是进口量而非进口额,因此美国服装进口对全球棉纺支撑更具有可信度;同时随着美国经济的复苏,纺服消费也在升级,从图二中可以看到美国对于纯棉服装进口的量在明显增加,2018年1-5月,美国纯棉服装进口量同比增加1.09%,而2017年同期则是负增长,这无疑对全球棉纺织品价格短期内有很大支撑。

但是美国经济当下很可能是繁荣的定点,从美国10年期和2年期国债收益率差值来看,基本已经到了2008年以来最低区间,在很大程度上表明市场对于可预见未来美联储依然处于加息周期,短端变动大于长端,同时市场对与通胀为代表的基本面复苏预期不乐观;而美国 GDP 增速的领先指标——制造业 PMI 新订单指数也已见顶回落,同时随着核心PCE  有望继续攀升,美国面临滞涨的风险也在加大,也就是说中期来看,美国对全球纺织服装终端需求拉动动能有望缓步步边际弱化。

图1

图2

图3

2. 欧洲:当下欧洲经济虽然依然在扩张区间,但是放缓迹象越来越明显,作为全球重要的纺织服装终端消费经济体,当下欧洲对于全球纺服拉动依然有效,从图四中可以看出,2018年1季度,欧洲服装进口量整体稳中有升,尤其对于免关税的孟加拉、巴基斯坦等国拉动明显,尤其是孟加拉,作为全球重要的新兴服装出口国,孟加拉是全球非常重要的棉花进口国,欧洲对其拉动是当下稳定国际棉花价格维持高位的重要因素之一,我们将在后面孟加拉专栏中做详细阐述;同时也应看到,欧洲对一些棉纺大国的拉动正在弱化,比如2018年1季度土耳其与印度出口至欧洲的服装总量就在减少,而中国虽然依然占据主要欧洲进口服装最大份额,但是总量上也没有起色,整体呈现稳中偏弱态势;也就是短期内,欧洲对于全球棉纺市场支撑依然有效。

中期来看,欧洲经济本身面临着比美国更大不确定性,尽管近期欧洲部门数据出现企稳迹象,但是,欧元区6  月制造业PMI  终值  54.9,创18  个月最低,而德法6  月制造业PMI  均不及预期并继续下滑,显示欧元区经济动能仍在继续回落,进入新的棉花年度,欧洲对于全球棉纺服装支撑力度大概率弱于2017/18棉花年度,进而对全球棉花和纺织品价格支撑也有望弱化

图4

三、中国以外新兴经济体对于全球棉纺产业链条支撑具有高度不确定性

相对于美欧两大发达经济体短期内对全球棉纺产业链条有较强支撑,新兴经济体则对全球棉纺产业链终端需求支撑难言确定性,2008年以后全球经济复苏主要拉动力就来自新兴市场国家,这也是2017年/18年棉花年度使美棉走高的重要的因素之一,但是放眼当下,新兴市场经济体货币出现不同程度贬值,这里面就包括主要的棉纺大国,详见图5。

随着中国人民币加入贬值大军,全球棉纺大国尤其印度和巴基斯坦的棉纺产业将受到很大负面影响,中国以外的新兴经济体在过去一段时间面临这明显的资金外流,美联储加息和美元升值只是触发因素,本质上是2008年金融危机以后,大量资金涌入新兴市场,低廉的资金成本使这些国家债务大幅飙升,资产泡沫严重,因此资金外流动能也在加大,为了抑制本币贬值和资金外流,以及部分新兴国家为了抑制通胀,过去一段时间,很多新兴市场国家纷纷加息做应对,这无疑进一步削减这些国家的经济增长,相对于欧美日发达经济体,新兴市场未来所面临的资本外流甚至债务风险都难以解除,这会带着全球贸易活动走弱,从近期的数据上看,韩国、越南等国家出口在6月均有明显下滑,显示全球经济越过周期高点后外需走弱。

也就是说新兴市场整体未来面临的不仅仅是经济复苏弱化的问题,同时还伴随着潜在系统性风险的爆发;而这在2017年/18棉花年度是完全没有的因素,相反2017/18棉花年度新兴经济体与欧美经济体同步复苏,对全球棉花价格起到了重要的推升作用,但是这些积极因素正在缓慢退出,因此对于2018/19年棉花年度全球棉纺产业链条运行要保持充分清醒,随时关注新兴市场动态进展。

图5

四、中国无论短期还是中期对棉价拉动动能都不足

1. 笔者曾在6月份报告中指出:无论短期还是中期,中国对于全球棉花价格拉动均不乐观,彼时笔者提出短期内中国棉花和棉纱都有下跌空间,一个月过去了事实也是这样,详见图6与图7。

这里面有季节性淡季因素,也有中国整体经济终端消费下滑的因素,也有产业链条资金紧张、账期拉长的因素,短期内我们依然不看好国内棉花现货和棉纱价格,如果说有什么利好的因素,那就是随着人民币贬值,内外棉纱价差拉大,这在一定程度上对国内棉纱销售有一定支撑,但是很显然人民币贬值对于其它棉纺大国尤其印度和巴基斯坦等棉纱出口大国打击也很明显。

进入8、9月份传统小旺季后,产业链条大概率有所好转,但是如果没有天气炒作配合,这种好转难以对棉花价格有实质性提振,原因是无论从哪个口径算,棉花根本不缺,天量期货仓单到现在还出不来,无论内销还是外销都难有实质性好转,国内棉花价格如果超预期涨必须借助天气和外棉。

图6

图7

图8

2. 中期内不看好中国需求对棉花价格向上拉动的理由是:当前以及未来1年甚至两年,中国经济所面临的困境是改革开放以来最为艰难时期,潜在的债务系统性风险、外部贸易战等冲击等等都决定了防风险依然是决策层首要的经济决策考量,在此大背景下,包括降准、加大银行表内信贷、稳杠杆等等举措都只能起到在一定程度上对冲经济下滑的作用,而难以改变整体经济下行的趋势,毕竟从金融层面来看,旧的融资体系崩塌的同时,新的融资体系并未建立;而从实体经济层面来看,新旧经济动能转换并不顺畅…..

回归到棉纺,未来中国终端需求消费压力将逐步加码,棉纺服装内销高点已过,外销也不会顺畅(详见上面的欧洲服装进口数据,以及面越南专栏中的美国从中国进口服装数据),在内外销需求都难有起色背景下,上游原料价格的上涨势必会受到下游越来越大的抵制,现在已经开始初露端倪,详见图9,从图9可以看到,纺织原料PPI同比一直高于服装CPI,但是自2017/18棉花年度开始,两者差值在不断缩小,这也给下游服装企业带来了利好,但是2018年5月开始,随着棉花价格上行,整体纺织原料PPI增幅开始放大,并在6月份与服装CPI同比增幅差值开始扩大,在中国整体终端需求负面作用不断加大情况下,下游服装价格涨幅空间非常有限,如果未来棉花价格走高并带动纺织原料PPI进一步抬升,无疑对下游服装企业不利,而这是2017年/18年度所没有的因素,也就是从产业链条上看,自后而前的对高原料价格的抵制有望强化。

图9

五、印度棉花价格上涨受到产业链条下游抵制初露倪端

1. 中美贸易战后,印度棉花进一步上涨,详见图10,图11,但是印度国内棉纱涨幅不及棉花,其中一个原因是中国国内棉纱与进口纱价差在扩大,由于中国终端需求疲弱,中国国内棉纱价格过去一段时间不断走低,而国外进口棉纱由于汇率原因,进口棉纱价格折合人民币价格持续走高,由于内外纱线价差扩大,当前中国港口进口纱销售不畅,贸易商从包括印度在内国家订纱线不积极,因此上游棉花价格的上涨很难有效传导至下游棉纱。

图10

图11

2、印度的高棉价已经给服装出口带来负面压力,从印度2018年1季度服出口数据上看,详见图12,印度服装出口对于发达经济体保持相对平稳,但是对于新兴经济体尤其中东国家出口下滑严重,两者叠加整体服装出口呈现同比下滑,从最新数据来看,这一态势持续2018年4月至6月,印度服装总出口同比下滑17%,4月与5月服装出口量13.5亿美元、13.4亿美元,分别同比下滑23%与17%,下滑的主要原因是随着印度国内棉花和棉纱价格上涨使印度竞争力减弱,同时终端需求的放缓也是印度服装出口同比下滑原因,尤其欧美以外新兴市场需求减缓明显;随着中美贸易战进行,中国棉花进口更多转向印度,使得印度棉价格过去一段时间上行,但是棉纱涨幅不如棉花价格涨幅,未来随着全球经济共振复苏终结,终端需求逐步下滑将对印度棉花和棉纱价格抵制作用有望加大。

图12

六、巴基斯坦服装出口强劲,但是高棉价向下游传导难初显

当前巴基斯坦服装出口运行良好,从上面欧洲部分我们已经可以看出,但是棉花价格走高后阶段性面临印度一样的问题,那就是向下游传导难度加大,详见图13、图14,图15,随着棉花价格大涨,但是下游棉纱并不能完全接受涨幅,导致棉纱与棉花价差不断缩小,其中重要原因跟印度也有雷同,那就是中国需求放缓,叠加人民币贬值,巴纱出口受阻,未来在全球棉纺终端需求边际转弱过程中,尤其中国需求逐步走弱背景下,巴基斯坦国内棉花的持续高涨势传导至下游的阻力也会越来越大。

图13

图14

图15

七、孟加拉:作为主要服装出口大国对国际棉花价格有重要支撑

从下面欧洲服装进口数据中已经清晰看到,孟加拉服装出口强劲,从最新数据上看2017/18财年的前11个月,孟加拉服装出口同比增加9.77%,达280.12亿美元,出口保持良好势头;据孟加拉国内相关机构预计,6月孟加拉服装出口有所滑落,但是7月份订单充足,预计服装出口依然有好的表现,在可预见未来孟加拉服装出口的强势低位难以撼动,同时叠加孟加拉经济稳定,汇率稳定,这些都有助于孟加拉积极采购国家棉花,对国际棉价形成强有力支撑。

图16

图17

八、越南作为主要服装出口大国对国际棉花价格有重要支撑

从全球服装终端需求上看,欧美韧性强,尤其美国,这与美国宏观静态经济良好符合,作为对美服装主要出口国之一的越南表现不俗,详见图18、图19,中国的份额也在受到越南蚕食,表中数据,整体越南服装出口如下:2018年1-6月越南纺织服装出口达到134.2亿美元,同比增加13.4%;与孟加拉相似,越南经济国内保持强劲,2018年上半年GDP增速7.08%,创2011年以来新高,稳定的国内环境以及稳定的汇率使得在可预见未来,越南服装出口有望保持强劲势头,越南依然会对国际棉花价格尤其美棉起到重要支撑作用。

图18

图19

总之,通过自上而下的方式,从宏观开始,再到国际棉纺终端需求环节,再到主要棉纺大国逐一深入,我们可以得出结论,短期内全球经济韧性尚在,全球棉纺产业身在其中需求韧性也在,这会在短期内对郑棉期货有支撑,可预见未来外棉价格将强于国内,整体呈现外强内弱,就郑棉而言,短期内不悲观,有望维系区间震荡。

但是中期不乐观,就中期来看,全球经济目前处于繁荣顶点,贯穿2017/18棉花年度的全球经济同步/共振复苏正在终结,经济未来缓步滑落是大概率,全球棉纺终端需求边际减弱动能将逐步累计,关键是这个期间将伴随着整体资本市场风险偏好不断反复过程中震荡滑落的影响,因此中期全球棉花价格承压尤其是如果未来3个月全球棉花产区天气没有大的负面影响,那么2018/19年棉花年度新花大量下市以后,宏观和产业压力将叠加,郑棉1月合约价格所面临的压力有望超乎市场预期;因此未来几个月耐心等待投机资金推升郑棉后进行卖出套保更具有确定性。

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